Was sind Synergieeffekte bei Unternehmenstransaktionen (M&A)?
Synergien sind die geschätzten Kosteneinsparungen oder zusätzlichen Einnahmen, die sich aus einer Unternehmenstransaktion (M&A) ergeben und die von Käufern häufig zur Begründung höherer Kaufprämien herangezogen werden.
Die Bedeutung von Synergien hängt damit zusammen, dass ein Erwerber, der davon ausgeht, dass mehr Synergien nach der Unternehmenstransaktion realisiert werden können, dem Angebotspreis eine höhere Kaufprämie zuschreiben kann.
Synergieeffekte bei Unternehmenstransaktionen
Das Konzept der Synergien bei Unternehmenstransaktionen basiert auf der Prämisse, dass der kombinierte Wert zweier Unternehmen mehr wert ist als die Summe der einzeln bewerteten Teile.
Es wird davon ausgegangen, dass sich die Leistung des kombinierten Unternehmens (und die damit verbundene Bewertung) in den kommenden Jahren positiv auswirken wird.
Einer der Hauptanreize für Unternehmen, Unternehmenstransaktionen zu tätigen, ist die Erzielung langfristiger Synergieeffekte, die zu einem breiten Spektrum an potenziellen Vorteilen führen können.
Wenn ein Unternehmen, das selbst 160 Mio. Euro wert ist, ein anderes, kleineres Unternehmen erwirbt, das 40 Mio. Euro wert ist, das kombinierte Unternehmen aber nach der Fusion mit 230 Mio. Euro bewertet wird, belaufen sich die impliziten Synergien auf 30 Mio. Euro.
Synergien, d. h. die finanziellen Vorteile, die sich aus der Transaktion ergeben, können entweder als Ertrags- oder als Kostensynergien kategorisiert werden.
Ertragssynergien
Ertragssynergien beruhen auf der Annahme, dass die kombinierten Unternehmen mehr Cashflow generieren können, als wenn ihre einzelnen Cashflows addiert werden.
Daher müssen Synergien bei Unternehmenstransaktionen als für beide Seiten vorteilhaft dargestellt werden und nicht als einseitige Tauschgeschäfte.
Auch wenn sie theoretisch realisierbar sind, kommen Ertragssynergien oft nicht zustande, da diese Art von Synergien in der Regel auf unsicheren Annahmen über Cross-Selling, die Einführung neuer Produkte/Dienstleistungen und andere strategische Wachstumspläne beruhen.
Eine wichtige Tatsache ist, dass die Erzielung von Ertragssynergien im Durchschnitt mehr Zeit in Anspruch nimmt als Kostensynergien - vorausgesetzt, die Ertragssynergien werden überhaupt erst realisiert.
Synergien werden in der Regel zwei bis drei Jahre nach der Unternehmenstransaktion realisiert, da die Integration zweier getrennter Unternehmen ein zeitaufwändiger, komplexer Prozess ist, unabhängig davon, wie kompatibel die beiden Unternehmen zu sein scheinen.
Beispiele für Ertragssynergien:
- Höherer Marktanteil in % und Markenbekanntheit
- Cross-Selling / Upselling / Produktbündelung
- Geografische Expansion und neue Vertriebskanäle
- Preissetzungsmacht durch geringeren Wettbewerb
- Zugang zu neuen Endmärkten und Kundentypen
Kostensynergien
Der Hauptgrund für eine Unternehmenstransaktion ist häufig die Kostenreduzierung durch die Beseitigung von Überschneidungen in der Forschung und Entwicklung, die Schließung von Produktionsstätten und den Abbau von Mitarbeitern.
Im Gegensatz zu Ertragssynergien werden Kostensynergien eher realisiert und daher als glaubwürdiger angesehen, was darauf zurückzuführen ist, dass Kostensynergien auf spezifische Kostensenkungsinitiativen wie die Entlassung von Arbeitnehmern und die Schließung von Anlagen hinweisen können.
Da es in der Praxis schwierig ist, Synergien zu erzielen, empfiehlt es sich, diese konservativ zu schätzen, was jedoch dazu führen kann, dass Übernahmemöglichkeiten verpasst werden (d.h. dass sie überboten werden).
Studien haben routinemäßig gezeigt, dass die meisten Käufer die erwarteten Synergien einer Unternehmenstransaktion überbewerten, was dazu führt, dass sie eine Prämie zahlen, die die Synergien, die eine Unternehmenstransaktion bringen würde, überschätzen.
Häufig müssen Erwerber in Kauf nehmen, dass die erwarteten Synergien, die zur Rechtfertigung der Unternehmenstransaktion herangezogen wurden, nicht tatsächlich erreicht werden, um die Unternehmenstransaktion abzuschließen.
Beispiele für Kostensynergien:
- Eliminierung von sich überschneidenden Personalfunktionen und Verringerung des Personalbestands
- Kosteneinsparungen durch geringere Gebühren für professionelle Dienstleistungen (z. B. Marketing)
- Schließung oder Konsolidierung von redundanten Einrichtungen
- Verhandlungsmacht gegenüber Lieferanten (z.B. Verlängerung der Zahlungsfristen)
- Rationalisierte interne Prozesse und Integration betrieblicher "Best-Practices"
Finanzielle Synergieeffekte
Neben den Hauptarten von M&A-Synergien - Umsatz- und Kostensynergien - gibt es auch finanzielle Synergien.
Finanzielle Synergien sind eher eine Grauzone und die Quantifizierung der Vorteile ist im Vergleich zu den anderen Arten von Synergien komplizierte. Häufig genannte Beispiele sind Steuereinsparungen im Zusammenhang mit Nettobetriebsverlusten, eine höhere Verschuldungskapazität und niedrigere Kapitalkosten.
Organisches vs. anorganisches Wachstum
Einfach ausgedrückt, besteht organisches Wachstum aus der internen Optimierung eines Unternehmens durch seine Mitarbeiter unter der Leitung des Managementteams.
Bei Unternehmen, die sich in der organischen Wachstumsphase befinden, investiert das Management aktiv in:
- Entwicklung eines besseren Verständnisses des Zielmarktes
- Segmentierung der Kunden durch Kohortenanalyse
- Expansion in angrenzende Märkte
- Verbesserung des Produkt-/Dienstleistungsangebotsmix
- Verbesserung der Strategien für Vertrieb und Marketing (S&M)
- Einführung neuer Produkte in die aktuelle Produktpalette
Hier liegt der Schwerpunkt auf der kontinuierlichen Verbesserung der betrieblichen Abläufe und der effizienteren Erzielung von Einnahmen, was beispielsweise durch eine angemessenere Preisgestaltung nach Marktforschung und die Ausrichtung auf die richtigen Endmärkte erreicht werden kann.
Irgendwann jedoch können die Möglichkeiten für organisches Wachstum allmählich abnehmen, so dass ein Unternehmen gezwungen sein könnte, auf anorganisches Wachstum zu setzen, d. h. auf Wachstum durch Unternehmenstransaktionen.
Im Vergleich zu organischen Wachstumsstrategien wird anorganisches Wachstum oft als die schnellere (und bequemere) Option angesehen.
Nach einer M&A-Transaktion können die beteiligten Unternehmen innerhalb einer sehr kurzen Zeitspanne von Synergien profitieren, z. B. durch die Einrichtung eines Kanals für den Verkauf von Produkten an Kunden und die Bündelung komplementärer Produkte.
