Bei einer Unternehmenstransaktion (M&A) dient die Absichtserklärung (Letter of Intent - LOI) als wichtige Vorvereinbarung zwischen Käufer und Verkäufer. Er umreißt die wichtigsten Punkte der potenziellen Transaktion und bildet die Grundlage für die weiteren Verhandlungen und die Due Diligence. In diesem Beitrag gehen wir auf die wesentlichen Elemente eines LOI ein und erläutern, warum die Klärung wichtiger Details in dieser Phase den Erfolg der Transaktion erheblich beeinflussen kann. Vom Kaufpreis und der Struktur der Transaktion bis hin zur Bestätigung des Abschlusses und anderen entscheidenden Bedingungen werden wir die Faktoren untersuchen, die das Ergebnis einer M&A-Transaktion beeinflussen können.
Bedeutung des Kaufpreises und der Anpassungen
Der Kaufpreis ist ein entscheidendes Element in einem LOI. Bei der Bewertung des Preises ist seine Höhe jedoch nicht der einzige Faktor. So können Anpassungen des Nettoumlaufvermögens (Working Capitals) zu erheblichen Schwankungen des endgültigen Kaufpreises bei Abschluss der Transaktion führen. Die zur Berechnung des Nettoumlaufvermögens angewandte Methode wird häufig dargelegt, wobei in der Regel ein Überblick darüber gegeben wird, welche Konten des Umlaufvermögens und der Verbindlichkeiten in die Berechnung einbezogen werden. Obwohl sie in der Regel im Nettoumlaufvermögen enthalten sind, werden Käufer den Zeitpunkt und die Kosten für die Bedienung der abgegrenzten Umsätze bewerten und manchmal das Argument vorbringen, dass das Konto als Verschuldung behandelt werden sollte. Insgesamt ist eine umfassende Analyse dieser Komponente unerlässlich, um die finanziellen Auswirkungen des LOI vollständig zu erfassen.
Deal-Struktur bestimmen
In einer Absichtserklärung muss angegeben werden, ob die geplante Transaktion als Verkauf von Vermögenswerten oder als Verkauf von Geschäftsanteilen strukturiert ist. Bei einem Kauf von Geschäftsanteilen erwirbt der Käufer alle oder die meisten Anteile des Unternehmens, während er bei einem Kauf von Vermögenswerten selektiv bestimmte Vermögenswerte und Verbindlichkeiten auswählt, die er vom Zielunternehmen erwerben möchte. Diese Entscheidung hat erhebliche Auswirkungen sowohl für den Käufer als auch für den Verkäufer. Durch die Bewertung der steuerlichen Auswirkungen, der rechtlichen Anforderungen, der Verbindlichkeiten und der finanziellen Auswirkungen können die Parteien ihre Interessen aufeinander abstimmen, günstige Bedingungen aushandeln und die Due-Diligence-Prüfung rationalisieren. Eine gut informierte Entscheidung in dieser Phase legt den Grundstein für eine erfolgreiche und für beide Seiten vorteilhafte Transaktion.
Gegenleistung ist wichtig
Die Gegenleistung bezieht sich auf die Form, in der der Käufer für die Übernahme zahlt. Sie kann aus verschiedenen Komponenten bestehen, z. B. Eigenkapital des übernehmenden Unternehmens bzw. Gesellschafters, Rückbeteiligung (d. h., die Altgesellschafter behalten nach der Transaktion einen Teil des Eigenkapitals des Zielunternehmens) und Earnout (d. h., künftige Auszahlungen, die auf dem Erreichen von Leistungszielen im Laufe der Zeit basieren). Jede Art von Gegenleistung dient ihren eigenen Zwecken; insbesondere wird Rückbeteiligung häufig eingesetzt, um wichtige Mitarbeiter nach der Transaktion zu motivieren, während Earnouts verwendet werden, um Bewertungsunterschiede zwischen Käufer und Verkäufer auszugleichen. Die Abwägung dieser Überlegungen ist von entscheidender Bedeutung, da sie sich auf den Zeitpunkt, die Sicherheit und den Gesamtwert auswirken können, den die Verkäufer erhalten.
Eine weitere wichtige Variable im Hinblick auf die Gegenleistung ist die Höhe des Fremdkapitals, das zur Finanzierung der Übernahme eingesetzt wird. Vor allem Finanzinvestoren setzen oft ein höheres Maß an Fremdkapital ein als strategische Käufer. Fremdkapital kann verschiedene Vorteile bieten, z. B. höhere Renditen für die Anteilseigner durch einen geringeren Kapitalbedarf und die Steuereffizienz der Zinsaufwendungen. Sie bringen jedoch auch potenzielle Nachteile mit sich, wie z. B. die Einschränkung der Geschäftstätigkeit (z. B. durch Auflagen, obligatorische Kapital-/Zinszahlungen) und die Erhöhung des Gesamtgeschäftsrisikos.
Abgesehen von den Vorteilen und Nachteilen, die mit dem Einsatz von Fremdkapital verbunden sind, gibt es weitere Risikoquellen, die sich aus den vorgeschlagenen Finanzierungsquellen ergeben. Dazu gehören die Struktur (d. h. Zinssatz, Laufzeit, Tilgungsplan usw.), die Bedingungen (d. h. Auflagen, Sicherheiten usw.), die Zuverlässigkeit der Mittel (d. h. die Erfolgsbilanz des Instituts, das die Mittel bereitstellt) und die allgemeine Wirtschaftslage (d. h. Zinsentwicklung, Branchenkonjunktur usw.).
Um fundierte Entscheidungen in Bezug auf Absichtserklärungen zu treffen, ist es wichtig, die Form der Gegenleistung zusammen mit den Quellen der Mittel zu berücksichtigen.
Sicherheit im Transaktionsprozess
Zwei wichtige Komponenten im weiteren Transaktionsprozess werden üblicherweise in einer Absichtserklärung festgelegt: die Dauer der Exklusivitätsfrist und die Due-Diligence-Prüfung (DD). Die Exklusivitätsfrist, die in der Regel 45 bis 60 Tage beträgt, verlangt vom Verkäufer, dass er sich nicht mit anderen potenziellen Käufern in Verbindung setzt oder um sie wirbt, sondern sich ausschließlich auf die Verhandlungen mit der ausgewählten Partei konzentriert. Für den Verkäufer sind kürzere Exklusivitätsfristen in der Regel vorzuziehen, da sie das Gefühl der Dringlichkeit gegenüber dem Käufer aufrechterhalten und das Risiko von "schwarzen Schwänen" verringern, die die Transaktion stören. Exklusivitätsfristen werden gelegentlich mit einer automatischen Verlängerungsklausel versehen, die die Dauer der Frist verlängert, solange beide Parteien in gutem Glauben auf einen Abschluss hinarbeiten.
Die bestätigende Due-Diligence-Prüfung ist ein entscheidender Aspekt des M&A-Prozesses und umfasst eine gründliche Untersuchung und Analyse des gesamten verkaufenden Unternehmens. Der LOI umreißt oft auf hohem Niveau die spezifischen Ströme der verbleibenden DD, alle ausstehenden DD-Punkte und alle erwarteten behördlichen Genehmigungen. Die Due Diligence umfasst häufig finanzielle, steuerliche, betriebliche, rechtliche, personelle usw. Aspekte des Unternehmens. Die verbleibende Due Diligence kann sich erheblich auf die Sicherheit des Transaktionsabschlusses auswirken, so dass es wichtig ist, dieses Element bei der Prüfung mehrerer LOIs sorgfältig zu bewerten.
Regelungen für das Management und Mitarbeiter
In der Absichtserklärung sollten die wichtigsten Punkte angesprochen werden, die sich auf die Geschäftsleitung und andere Mitarbeiter des Zielunternehmens auswirken. Dazu können die Aushandlung neuer Arbeitsverträge, Pläne für die Mitarbeiter nach der Transaktion und die Darstellung künftiger Anreize (z. B. Optionspools, Gewinnbeteiligung usw.) gehören. Die Klärung dieser Fragen ist für beide Parteien wichtig. Aus der Sicht des Käufers unterstützt es die Bindung von Talenten und erleichtert die Integration, während es für den Verkäufer die Gewissheit schafft, dass er sich auch nach dem Unternehmensverkauf weiter engagieren wird und potenzielle Vergütungen für gute Leistungen aufzeigt.
Überlegungen zur Entschädigungshinterlegung
In einem Kaufvertrag gibt der Verkäufer in der Regel Gewährleistungen und Garantien (Representations & Warranties) zu verschiedenen Aspekten der Geschäftstätigkeit des Zielunternehmens, einschließlich seiner finanziellen Lage, Vermögenswerte, Verbindlichkeiten, Verträge, geistiges Eigentum, Einhaltung von Gesetzen und Vorschriften, Steuerangelegenheiten usw. Es gibt zwei Hauptarten von Gewährleistungen: grundlegende und allgemeine. Grundlegende Gewährleistungen sind das Kernstück jeder Transaktion und decken grundlegende Bereiche ab, wie z. B. die Eigentumsverhältnisse des Unternehmens, die Befugnis zur Durchführung einer Transaktion, die Einhaltung rechtlicher Verpflichtungen und Steuern usw. Allgemeine Gewährleistungen hingegen decken ein wichtiges, aber breiteres Spektrum an Themen ab, darunter die Existenz des Unternehmens, die Richtigkeit der Jahresabschlüsse und die Gültigkeit wesentlicher Verträge usw. In der Regel ist es marktüblich, dass grundlegende Gewährleistungen eine Überlebensdauer haben, die der Verjährungsfrist oder sieben Jahren entspricht, und allgemeine Gewährleistungen eine Überlebensdauer zwischen 12 und 18 Monaten haben.
Ein Teil des Kaufpreises wird häufig in einem Treuhandkonto einbehalten, um den Käufer vor Verstößen gegen die Gewährleistungen zu schützen. Der Betrag, die Währung und die Laufzeit des Treuhandkontos werden in der Regel in einem LOI festgelegt. Die Höhe des Treuhandsaldos liegt oft zwischen 10 % und 15 %, wobei der niedrigere Wert für den Verkäufer vorteilhafter ist. Entschädigungsmerkmale können erhebliche Auswirkungen auf das rechtliche Risiko der Anteilseigner des verkaufenden Unternehmens und die beim Abschluss erhaltenen Zahlungen haben.
Andere kritische Faktoren
Ein weiterer Schutz in Bezug auf Gewährleistungen kann durch eine Versicherung für Gewährleistungen (R&W-Versicherung) erworben werden. Sie schützt sowohl den Käufer als auch den Verkäufer vor potenziellen finanziellen Verlusten, die sich aus Verstößen gegen diese Gewährleistungen ergeben. Bei der Aushandlung des LOI sprechen die Parteien häufig über die Einbeziehung der R&W-Versicherung, einschließlich der Überlegungen, wer die Kosten und den Gesamtaufwand tragen wird. Die R&W-Versicherung kann während des Abschlusses eine wichtige Rolle spielen, da sie dazu beiträgt, die Risiken für beide Parteien zu mindern, den Bestätigungsprozess zu beschleunigen, indem sie die Notwendigkeit langwieriger Entschädigungsverhandlungen verringert, und den Bedarf an übermäßigen Treuhandbeträgen minimiert.
Eine gut formulierte Absichtserklärung legt den Grundstein für eine erfolgreiche M&A-Transaktion, indem sie die wichtigsten Bedingungen sowohl für den Käufer als auch für den Verkäufer festlegt. Die Klärung wesentlicher Details in dieser Phase, wie z. B. der Kaufpreis, die Struktur der Transaktion, die Gegenleistung und der Transaktionsprozess, kann das Ergebnis der Transaktion erheblich beeinflussen. Darüber hinaus trägt die Berücksichtigung von Bedenken der Unternehmensleitung und der Mitarbeiter zusammen mit anderen kritischen Faktoren wie Gewährleistungen und geltendem Recht zu einem reibungsloseren und effizienteren Transaktionsprozess bei. Wenn die Parteien die Bedeutung dieser Elemente verstehen und sie im LOI sorgfältig aushandeln, können sie den Grundstein für eine für beide Seiten vorteilhaften M&A-Transaktion legen
